煤炭行业：小矿复产进度成关键变量 荐4股
投资要点:
1月份生产与销售格局上继续体现“大矿挤出小矿”特点。生产方面,09年1月原煤产量为1.62亿吨,同比下降11.9%,其中国有重点煤矿产量为1.11亿吨,同比增加0.36%,小煤矿为3181万吨,同比减少35.9%;销售方面,大矿销售情况普遍较好,大同集团1月份减产39.89%,而销量仅同比下降1%,中国神华(601088,股吧)煤炭销量同比增长2.7%,中煤能源(601898,股吧)内销煤炭贸易量同比增长13.4%,国投新集(601918,股吧)销量同比增长47.4,相反,小煤矿销售大幅下降,山西小煤矿销售同比下降61.5%。两会后小矿复产进度及其销售情况成为供给面的关键变量。
社会库存环比大幅下降,小矿库存仍处历史高位。1月底,全社会煤炭库存为1.7亿吨,同比上升26.2%,环比下降10.5%。各环节库存不同程度下降,生产环节库存大幅下降,幅度为18.4%,中转环节和消费地库存分别下降14%和14.8%。
3月初中转市场出现回暖迹象。08年12月22日至今年2月16日,秦皇岛港口调出量连续2个月小于调入量,2月日均吞吐量维持在去年同期水平的50.53%,交易相对清淡。3月1日东北电网、京津唐、山东、河南、陕西、上海库存分别降至12天以内,秦皇岛调出量大幅回升,净调出量达到9.3万吨/日,中转地市场有回暖迹象。
动力煤面临进口冲击压力。3月后动力煤需求进入传统淡季,而1月份进口煤的冲击已经开始显现,目前广州地区进口煤仍有100元左右的折价,我们判断未来2-3个月国际动力煤可能跌至55美元左右,对国内动力煤价格的向下引力仍在。
焦煤价格短期看涨。矿难后山西焦煤集团对下属高瓦斯矿井进行停产自查,山焦集团高瓦斯矿井产能为3070万吨,占总产能的比重为47.58%。占全国焦煤产量约10%,在需求不发生大幅回落的情况下足以引起价格的变化。我们预计停产整顿对焦煤产量和价格的影响将在3月份逐步显现,未来一个月焦煤价格存在上涨驱动。
维持行业中性评级,关注焦煤公司交易性机会。从中期来看,在去库存化完成与终端需求尚未恢复的空档期,加之国际煤价的下引力,国内煤价仍有下跌压力,我们对行业仍维持中性评级。短期内,由于矿难引发的山焦集团停产整顿在范围和时间上超过我们预期,我们判断焦煤价格有上涨驱动,二级市场反应超预期的基本面变化,焦煤子行业仍存在交易性机会,我们建议重点关注西山煤电(000983,股吧)、开滦股份(600997,股吧)、盘江股份(600395,股吧)、平煤股份等优质焦煤比重大、年报分红高的公司。
证券行业：或许躲过寒冬 荐1股
主要观点:
2008年前三季度,证券市场整体核心指标大幅下滑,证券行业已开始感受初冬的阵阵寒意。可喜的是,包括大幅降息、四万亿投资及十产业振兴在内的诸多外生政策于岁末年初出台,极大刺激了A股市场,给证券行业的业绩下滑提供了缓冲。
长期而言,宏观经济、行业结构与微观需求三方面决定了我国证券公司的发展前景广阔。目前我国证券公司杠杆比率极低,受益于前期的治理整顿和现行的净资本监管而“体质健康”,这为未来规模拓展提供了强有力的支撑。同时,我国证券行业的发展较少依赖海外区域,内生动力强劲。
如果未来A股市场企稳,则IPO开闸、创业板推出、融资融券试水及股指期货登场都变得顺理成章。这样,管理层在未来两三年时间很可能使中国证券市场正常化,并初步完成创新业务的试点或布局。进而,中国证券行业将进入黄金发展时期。
建议关注海通证券（600837）。一方面,公司的中长期投资价值慢慢开始显露,另一方面,其也将在未来的区域整合中有所作为。由于券商股具有杠杆性与政策敏感性等特点,短期偏好的投资者也可进行波段性操作。
机械行业：行业初步显现复苏迹象 增持
投资要点:
1. 二月份机械板块市场活跃度低于前期
1. 2月份上证综指上涨4.63%,SW机械设备指数上涨5.90%。2月份机械板块市场表现稍强于大盘,但正如我们在2月份投资策略中预计的,机械板块市场表现活跃度低于前期。
2. 2. 2008年机械行业景气度逐渐走低
2008年机械行业工业总产值和销售产值增速均比上年减慢8.6个百分点,是近6年次低水平。2008年内各月产、销及出口增速呈前高后低的走势,尤其是最后三个月增速呈现出加快回落趋势。
3. 机械行业上市公司年报前瞻
就已披露业绩情况来看,机械行业08年上市公司营业总收入及归属于母公司所有者的净利润增速与07年相比均大幅下降,业绩不佳公司占比近六成,上市公司亏损面加大,预计机械行业上市公司2008年整体业绩增速将下降。
4.二月份机械行业数据预测
无论从上至下还是从下至上看,2月份行业基本面均有所改观,我们预计2月份机械行业工业增加值增速环比正增长,同比增速也将有所提高。
3. 5. 机械各子行业2月份PMI指数大幅回升
2月份中国制造业采购经理指数(PMI) 为49.0%,比上月上升3.7个百分点。从2月份 综合PMI指数和各分项PMI指数看,交通运输设备制造业、电气机械及器材制造业、通用设备制造业明显高于其他各行业,显示出机械行业生产和下游需求可能已先于其他制造行业开始复苏。
6. 重点子行业分析
09年特（超）高压输变电设备增长态势依旧明确,景气度依旧处于高位,我们维持其“增持”评级;受基建加大投资拉动,工程机械行业目前需求已经显现出一些复苏的迹象,预计工程机械板块3月份有一定的交易性投资机会。
7. 三月份投资策略
展望3月份,机械行业已初现回暖迹象,调整机械行业评级至“增持”。机械板块中,我们认为两个细分子行业值得关注:未来两年需求明确增长的输变电设备子行业,尤其是保持快速增长的特（超）高压相关板块;受基建投资拉动,以及契合行业销售旺季,预计2、3月份产销将有改善的工程机械子行业。上市公司方面,重点关注上述两个子行业中的龙头公司。
8. 风险
我国宏观经济复苏时点的不确定性;原材料（主要是钢材）价格探底大幅回升,压缩行业盈利空间。
通信行业:把握行业上行周期中投资机会
1. 2009年以来通信板块市场表现
（2008.12.31～2009.2.26）按总市值加权计算,上证综指上涨16.5%,通信设备指数（申万）上涨13.7%,跑输大盘2.8个百分点;同期,中国联通(600050,股吧)A股上涨1.59%,跑输大盘14.9个百分点。
2.需求走势分析
国内电信投资具有明显的季节周期波动特征,通常呈前低后高特点:即一季度是低谷,四季度是高峰,二、三季度处中间水平。虽然国内电信投资历史走势有明显的前低后高季节特征,但09年的形势却很可能与此前不同。我们判断09年电信投资同比增速将呈现前高后低的走势。我们预计2009、2010年电信固定资产投资额分别为3632亿元、3290亿元,同比增幅分别为23%、-9%。
3.供给走势分析
自08年12月进入电信投资高峰期后,国内通信设备行业整体上处于满负荷生产状态,部分细分行业上市公司已出现产能和供应紧张、产品价格上升现象。尽管部分通信设备厂商的产能将会在09年二季度得到扩张进而缓解当前供给偏紧的局面,但不可否认的是,在运营商大规模、急迫投资需求下,09年细分行业面临的招标价格压力将明显好于往年,存在价格同比平稳或上涨的可能性,其中产业集中度较高的细分行业价格上行可能性更大。
4、三月份投资策略
我们维持对通信设备行业的“增持”评级。截至2月27日通信设备行业估值相对充分,行业平均PE为09年19.9倍、10年16.5倍;行业平均PB（净资产取08Q3）为3.0倍。考虑到09年通信设备行业依旧处于景气向上周期,是为数不多的几个需求确定、增长明确的内需型行业。所以即使面临市场调整有所波动,随后依旧会有良好表现。3月通信行业将有半数以上的公司公布年报,部分中小市值的成长型公司可能推出送转股的分配方案,这也可能为这些公司带来阶段性的投资机会。
5.风险
监管政策导致的电信投资方向调整和投资额度低于预期。
电力行业:取消优惠 推进电价改革 推荐
国家发改委、电监会、能源局联合下发《关于清理优惠电价问题的通知》,要求“坚决取消各地自行出台的优惠电价”。这与我们之前在策略报告中的判断相一致,经济回调和需求增速放缓为制度建设提供了更好的时机,电价改革近期的重点是大用户直购电试点。
各地自行出台的高耗能企业优惠电价与国家的节能减排方针不符。08年11月份以来,在全球金融危机的影响下,高耗能产品需求不足,多数高耗能企业出现亏损,一些高耗能产业比重较大的省份为了扶持高耗能企业,自主出台了对这些企业的优惠电价,优惠幅度从4 分/千瓦时到8 分/千瓦时不等。这些措施虽然能够在一定程度上促进当地GDP增长,但是却与国家“十一五”发展规划中节能减排降耗的方针相违背,不利于产业结构调整和环境保护。
三部委联合下文要求坚决取消各地自行出台的优惠电价。经国务院批准,2月25 日国家发改委、电监会、能源局联合下文,要求各地区擅自降低发电企业上网电价或用电企业销售电价,对高耗能企业实行优惠电价措施的,3 月15日前应全面停止执行,并将自查自纠情况于3 月底前上报国家发展改革委和国家电监会。文件支持电网公司抵制违反国家规定自行出台的优惠电价措施,但是鼓励通过合理调整峰谷电价减轻企业电费负担。
大用户直购电试点工作有望大规模推开。叫停各地优惠电价政策之后,三部委准备积极推进大用户直购电试点工作。大用户直购电的原则是电价由供需双方自愿协商,同时按照国家规定的输电价格支付输电费,并缴纳随电价收取的政府性基金和附加费。近日,工信部、发改委、电监会和能源局联合下发了《关于开展电解铝企业直购电试点工作的通知》,遴选了15家优质电解铝企业参与直购电试点工作。
电价机制将向反映供需关系,有利于节能的方向发展。对于发电企业来讲,电价机制的改革将使企业获得更多的定价权,发电企业可以根据自身的成本决定向大用户售电的价格。对于电解铝等高耗能企业来讲,一些能耗低、环保达标的优质企业将有机会获得电价方面的优惠。但是,一些规模小、能耗高、依靠牺牲资源和能源的企业的成本仍会较高。中央政府希望通过这一差异化的手段实现产业结构的升级,而不是象地方政府一样“一刀切”地对高耗能企业进行优惠。
电价机制改革有利于电力工业长期发展,维持行业“推荐”评级。电价机制改革的方向和时机与我们之前的判断相一致,在经济回调阶段政府将加速推进制度建设,这对全行业的发展都是利好。从短期来看,华能国际(600011,股吧)这样单机容量较高、管理水平较好、发电成本较低的企业在大用户直购电试点中收益较大。
农林牧渔：关注疫苗、种子行业 荐2股
一、2月份行业市场表现
2月份,A股市场出现震荡,但是农林牧渔行业（申万）指数获9.18%的月度涨幅,与同期的上证综指（上涨4.63%）相比,农林牧渔行业指数仍然跑赢大势。市场表现印证了我们对2月份的判断。子行业涨幅:动物疫苗、林木行业、种植行业、种子行业这些在政策密集期具有较强主题投资机会的子行业涨幅居前。子行业的市场表现和我们的预期基本相一致。
二、近期国家政策
2009年2月18日,农业部进一步发布了水稻、小麦(资讯,行情)、玉米(资讯,行情)、大豆(资讯,行情)、马铃薯、棉花(资讯,行情)、油菜、天然橡胶(资讯,行情)等16个分品种的优势区域布局规划。
三、子行业动态
种子行业:杂交玉米种子价格有所上涨。2009年玉米种子价格普遍上涨。2009年,杂交玉米种子销售价格普遍较上年有所上调,郑单958、先玉335两大主力品种上涨幅度分别为25%和22.9%。2009年杂交玉米种子行业景气度回升已成事实。
动物疫苗行业:市场份额有望扩大。近期全国部分地区动物疫病频发为企业增加销量、疫苗价格止跌回升带来良好预期,行业景气将继续。如果今年口蹄疫强制免疫范围扩大到全国,则意味着动物疫病行业市场份额将进一步扩大。一旦国家确定增加采购弱毒疫苗,蓝耳病疫苗市场将形成寡头垄断格局,相关龙头企业盈利能力会得到提升。
四、三月投资策略:继续关注动物疫苗、种子行业
维持农林牧渔行业增持评级。十七届三中全会以来的农业政策高发期可能正在逐步结束,预计二季度国家三农工作主要是对前期具体规划落实上。但是一些子行业仍然受到国家政策的明确扶持。因此我们认为,3月份市场仍然可能继续关注农业板块,一些子行业龙头有可能成为市场热点。
关注子行业:
仍然继续关注动物疫苗、种子行业相关上市公司。
重点公司: 1.敦煌种业（600354）2.中牧股份(600195,股吧)（600195）
五、行业风险
（一）天气和自然灾害、国内大规模疫病的爆发等因素都会对农业生产带来一定的不确定性。
（二）金融危机持续,导致全球农产品需求下降风险。
（三）年报业绩低于预期风险。
